事件:2025年12月15日，华东医药000963）投资者关系微信公众号发布微信文章：公司全资子公司中美华东研发的创新多肽类人GLP-1受体和GIP受体的双靶点长效激动剂HDM1005注射液在体重管理适应症中国II期临床试验中取得了积极结果。投资要点:HDM1005减重效果良好。HDM1005注射液0.5mg组、1.0mg组、2.0mg组、4.0mg组每4周滴定方案至22周后，体重较基线%。HDM10050.5mg至4.0mg各剂量组体重降幅≥10%的受试者占比分别是24.0%、52.1%、75.0%、70.8%，而安慰剂组为6.1%。给药22周后，HDM1005注射液腰围和BMI较基线cm和-0.84kg/m2。除体重的减少外，还观察到HDM1005在糖代谢、血压和血脂等其他心血管、代谢指标上的显著改善。HDM1005安全性良好。HDM1005显示出良好的安全性和耐受性，不良事件绝大多数为轻度/中度，未发生导致永久停药或导致提前退出试验的不良事件，无与治疗相关的严重不良事件发生，未发生急性胆囊炎、急性胰腺炎、急性肾损伤等靶点相关不良事件。最常见的不良反应为食欲下降和胃肠道不良反应(腹泻、恶心、呕吐、腹胀)，HDM10050.5mg至4.0mg各剂量和安慰剂组恶心发生率分别为4.0%、8.3%、2.1%、18.8%和2.0%，呕吐发生率分别为6.0%、6.3%、0%、12.5%和4.1%。盈利预测和投资评级。我们预计2025/2026/2027年收入为451.87亿元/477.21亿元/503.58亿元，对应归母净利润39.06亿元/44.98亿元/50.22亿元，对应PE为17.68X/15.35X/13.75X。我们大家都认为，公司作为国内院处方药有突出贡献的公司，产品管线丰富，渠道和品牌能力行业领先，内生和外延增长协调发展。维持“买入”评级。风险提示。政策导致产品价格下降风险；医保支付水平下降超预期的风险；产品营销售卖推广没有到达预期的风险；产品研制进展没有到达预期的风险；上游原材料价格持续上涨超预期的风险。
投资要点：投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2025–2027年归母净利润分别为7.57/9.82/12.47亿元，对应PE为24/18/14倍。考虑公司多业务协同稳健经营，海外产能有序释放，携手Molicel拓展海外高端市场，逐渐开拓BBU+机器人等新应用场景，业绩有望持续改善，给予“买入”评级。行业与公司情况：1)公司主营锂电池、金属物流和LED三大业务，公司未来的战略核心将聚焦圆柱锂电池产业，打造差异化竞争优势，布局BBU+机器人等新兴场景；LED业务实行高端化差异化战略，持续优化产品结构，盈利能力出色；公司未来增长点主要在于电动工具和智能出行电池市场和BBU+机器人等新场景；2)公司在电动工具电池领域具有强劲的市场竞争力，2024年公司在全球电动工具电池市场占有率占比超12%，电动工具无绳化进程仍持续，电芯需求总体呈增长态势；3)积极切入新兴应用场景，较早布局BBU电芯，已实现小批量量产并出货，公司2025Q3确认与台湾能元(Molicel，已进入BBU领域客户供应链并获批量订单)合作，有望进一步打开市场，公司已为宇树、云深处等机器人、大疆无人机供应锂电池电芯；4)公司在LED领域盈利能力出色，坚持高端化差异化战略，持续优化产品结构，2025H1公司LED业务毛利率最高。有别于大众的认识：1)市场认为国际贸易环境和美国关税政策会影响企业运营，影响公司纯收入能力。我们大家都认为公司产品直接出口美国非常少，基本都是FOB，且公司马来西亚工厂投产，在电动工具电芯领域具有稀缺性，关税政策对公司纯收入能力影响较小；2)市场认为电动工具电芯领域市场规模较小，公司成长空间存在限制。我们大家都认为电动工具锂电化是行业趋势，市场空间逐步加大，公司携手Molicel拓展海外高端市场，逐渐推动BBU和机器人等新应用场景，能够进一步加大公司成长空间。关键假设点：1)锂电池：假设2025-2027年收入增长率分别为40%/32%/30%，毛利率分别是22%/23%/24%；2)金属物流：假设2025-2027年收入增长率分别为10%/8%/6%，毛利率分别是17%/17%/17%；3)LED：假设2025-2027年收入增长率分别为12%/13%/12%，毛利率分别为25%/25%/25%。催化剂：1)深化和Molicel合作；2)海外产能逐步释放；3)新应用场景进入业绩收获期。风险提示：1)全球贸易壁垒加剧的风险；2)市场之间的竞争加剧风险；3)新应用场景拓展进度没有到达预期风险。
结论与建议：公司为电解液有突出贡献的公司，产能全球第一，2024年全球市占率超30%。公司具备技术护城河，掌握电解液核心原材料六氟磷酸锂的工艺技术，可以在一定程度上完成完全自供，盈利能力明显优于同业。公司已与锂电头部企业建立长期供应关系，国内外产能正在稳步扩张。下半年储能需求带动锂电产业景气度显著提升，公司排产饱满，产品供不应求。近期公司签订多个大单，未来3年增长确定性强。11月以来电解液价格呈现稳步上涨趋势，我们预计明年Q1仍有望保持高景气度，业绩有望大幅度增长。我们上调公司2025/2026/2027年的净利润分别至11.9/53.3/69.8亿元,YOY+147%/+345%/+31%，EPS分别为0.62/2.78/3.64元，A股按当前价格计算，对应2025/2026/2027年PE为60/13/10倍，建议买进。公司为锂电池电解液龙头，优势显著:公司主要营业业务为锂电池电解液，产能85万吨，出货量全球第一，2024年全球市占率超30%，2025年出货量预计达72万吨，同比增44%。企业具有较强的技术优势。公司掌握电解液核心原材料六氟磷酸锂的工艺技术，单位成本明显低于行业中等水准；自建六氟磷酸锂产能11.5万吨(全行业第一，市占率37%)，实现关键原材料的完全自供。此外，公司在全世界进行专利布局，加强了先发优势。客户方面，公司与锂电池头部企业强绑定。公司与宁德时代300750）自2017年开始合作，为宁德时代的主要原材料供应商，2024年对宁德时代的出货占比近四成。今年11月，公司与国轩高科002074）和中创新航分别约定在2026-2028年分别出货87万吨和72.5万吨，年均出货29和24万吨，预计未来对这两家公司的产品出货量将分别占到总出货量的近2成，客户结构逐步优化。储能带动锂电池需求旺盛，电解液及材料率先涨价：随着国内外储能支持政策加码，锂电池成本下降，目前储能系统经济性已经显现；叠加AIDC建设和新能源装机占比提升增加了对储能的需求，今年国内外储能招标量均翻倍增长，预计2026年储能电池需求增速将超50%，带动2026年全球锂电池出货量将同比增30%。随着Q4行业进入旺季，电解液原材料六氟磷酸锂价格已然浮现大面积上涨，截止12月16日价格为17.25万元/吨，较7月低点已经上涨245%。原材料价格大大上涨推动电解液价格持续上涨，截止12月16日，电解液价格为3.37万元/吨，较7月低点上涨73%,12月单月已上涨23.9%。我们预计电解液价格向好的态势将在2026年延续，公司自供原材料，将充分受益于价格持续上涨带来的利润增加，业绩有望大幅度增长。盈利预期：我们上调公司2025/2026/2027年的净利润分别至11.9/53.3/69.8亿元,YOY+147%/+345%/+31%，EPS分别为0.62/2.78/3.64元，A股按当前价格计算，对应2025/2026/2027年PE为60/13/10倍，建议买进。
事件公司发布了重要的公告，2026年向泰国园区投资合计42.97亿元人民币用于建设泰国园区生产厂房及周边配套设施。投资要点43亿增资泰国园区，进一步扩充AI产品线的产能布局。公司本次投资合计42.97亿元人民币用于建设泰国园区生产厂房及周边配套设施，并同步投资建设包括高阶HDI(含SLP)、HLC等产品产能，为快速成长的AI应用市场提供涵盖服务器、AI端侧产品、低轨卫星等多领域的全方位PCB解决方案，进一步扩充AI产品线的产能布局，提升在AI算力领域的技术实力和量产能力,推动各产品线的技术和产品升级。拟收购华阳科技53.68%股权，强化汽车电子领域实力。华阳科技主营业务为车载模块的生产以及传感器的研发、生产与销售，涵盖压力、力矩、位移、角度、温湿度等多种类型，具备丰富经验的小组成员、规模工厂及产能，在汽车电子行业拥有优质的主机厂及Tier1客户群，并积累了成熟的运营管理经验。公司拟以现金方式收购华阳科技53.68%股权，股权受让和增资额认购交易对价为人民币3.6亿元。本次收购并增资有利于进一步强化公司在汽车电子领域的实力，深化公司在车用PCB先进制程下游应用与系统整合方面的能力。投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为384.5/452.0/540.2亿元，归母净利润分别为38.2/52.5/67.7亿元，维持“买入”评级。风险提示：全球贸易格局变化的风险；市场之间的竞争加剧风险；原材料价格持续上涨风险。
AI原生整车操作系统构建技术壁垒，深化生态协同1)端侧AI算力筑基，整车系统智能飞跃。公司以智能操作系统技术为核心，聚焦端侧AI产品和应用领域，为智能产业赋能。2025年4月24日，公司发布面向中央计算的AI原生整车操作系统滴水OS1.0Evo。公司以此操作系统为核心技术，构建“IP+服务+解决方案”三位一体的业务模式，深层次地融合AI大模型技术，实现舱驾融合与ZCU虚拟化平台的多域算力调度。同时，与高通、AMD、火山引擎等头部企业建立战略合作，我们大家都认为公司已形成“芯片+OS+终端生态”协同体系，在智能汽车产业的全栈式解决方案能力与市场竞争力显著地增强。2)端云一体混合AI正重塑汽车计算架构，AIBox成为关键桥梁。AIBox能够在车辆本地进行数据处理和AI计算，减少对云端的依赖。在AIBOX领域,公司推出的AIBOX，搭载NVIDIADriveAGX芯片，可提供高达200TOPS的AI算力与205GB/s的传输带宽，同时支持多模型、多Agent、多云AI的自由组合，与滴水AIOS形成“软硬协同”产品和技术组合。丰富端侧智能平台,构建全场景智能图谱在端侧智能领域，公司将新型物联网技术、人工智能、边缘计算、云计算等技术在操作系统层进行深层次地融合，在不同算力平台上实现系统优化。1)机器人：企业具有从硬件控制模块到运动控制、自主导航、感知识别、集群调度自研技术和产品，通过边缘计算能力构建成为通用的系统平台，实现机器人硬件、软件、算法模块化和平台化。公司当前的机器人产品主要是面向工业领域的移动机器人(AMR、无人叉车、多关节复合机器人)全系列新产品。2)AI眼镜与MR：公司旗下创通联达推出的轻量化AI眼镜SmartGlasses和混合现实MRHMDPro，搭载了高通骁龙AR1Gen1芯片平台，展现出卓越的运算能力和处理速度。3)AIPC和AI手机：公司旗下创通联达宣布推出四款AIMiniPC参考设计；公司表示将积极跟进AI手机这一将由深度集成的人工智能功能定义的新阶段。我们大家都认为公司凭借操作系统+端侧智能技术，在注重软件系统核心价值的下游应用端侧拥有核心竞争力和护城河。投资建议：我们预计2025-2027年收入分别实现70.42/85.37/112.77亿元，归母净利润分别为4.70/5.72/7.61亿元，对应PE分别为61.72/50.64/38.07X，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：原材料和能源价格波动风险；业绩预测和估值没有到达预期等。
投资要点：投资建议：预计2025-2027年公司归母纯利润是108/133/162亿元，对应PE为17/14/11倍。公司估值低于可比公司均值，考虑公司自上而下积极推动电动智能化转型，并加强对外合作，首次覆盖，给予“买入”评级。行业与公司情况：中国汽车行业正处于电动智能化转型的关键阶段，自主品牌崛起，合资品牌承压，行业竞争加剧，传统车企面临转型压力。企业具有完整的汽车产业链和丰富的品牌矩阵，整车业务包括上汽乘用车(荣威、飞凡、智己等)、上汽大众、上汽通用、上汽五菱、大通等，零部件业务为集团内各品牌提供支持。公司重组大乘用车板块，整合荣威和飞凡品牌，提升运营效率和资源协同；同时，与华为深度合作推出全新品牌“尚界”，切入15-20万主流智能电动车市场，借鉴消费电子企业经验，提升产品力与使用者真实的体验；此外，公司加速推进固态电池等前沿技术产业化。预计公司改革成效将逐步显现，经营表现有望逐步回升。有别于大众的认识：1)公司作为大型国企，内部变革的决心与执行力可能被低估：公司在上海市国资委支持下进行了较大规模的人事与组织架构调整，并制定了《上汽全面深化改革工作方案(2024-2027年》。2025年业绩强劲反弹和销量的持续回暖是改革成效渐显的直接证据；2)“尚界”合作的战略意义超越单一车型：公司全面深化与华为鸿蒙智行的战略合作，有望获得华为在技术、生态、渠道上的全面赋能，是智能化转型和高端化突破的关键战略举措，其长期价值将逐步显现。关键假设点：1)收入增长：2025-2027年公司总营收同比增速约为6.5%、4.4%、7.0%，其中整车收入增速约为6.0%、3.0%、6.0%，零部件收入增速约为8.0%、6.0%、8.0%；2)毛利率提升：公司通过优化产品结构和费用率，综合毛利率逐步回升，2025-2027年约为10.2%、10.6%、11.1%。其中，整车毛利率从3.9%逐步增长至4.8%，零部件毛利率从16.5%逐步增长至16.9%，贸易及其他毛利率维持在19%以上。催化剂：1)尚界、智己等自主品牌核心车型上市后月销快速攀升稳定过万；2)合资品牌上汽大众及上汽通用月销同比增速稳定回正；3)出口及海外基地销量持续稳定正增长。风险提示：1)尚界销量没有到达预期：若与华为合作重点品牌车型销量没有到达预期，对公司未来增长将有一定挑战；2)自主品牌盈利能力没有到达预期：若自主品牌高端化受阻，盈利能力没有到达预期，对公司整体业绩预计造成一定影响；3)海外市场政策风险：关税政策变化可能影响企业海外业务发展。
给予“增持”评级，目标价15元。预计公司2025~2027年归母净利润分别为11.25亿元/13.90亿元/17.23亿元，对应EPS为0.23/0.29/0.36元；根据可比公司PE估值，结合其在电子信息技术、智能系统领域的技术优势，按2025年65.22倍PE测算，对应目标价15元。中航机载600372）拟以2.02亿元收购航投誉华股权。12月12日，中航机载公告拟以2.02亿元收购航空投资持有的航投誉华59.1816%合伙份额，交易后将实现对航投誉华的控股。航投誉华聚焦航空机载系统产业，标的资产涵盖南京伺服等5家企业股权，交易定价基于第三方评估(100%份额估值3.42亿元)，因双方同属航空工业构成关联交易，独立董事认为定价公允；目前交易已通过董事会审议，待航空工业批准，近12个月关联交易累计金额未达净资产5%。五家标的各具技术专长，有效补齐产业链短板。南京伺服聚焦工业自动化伺服电机及驱动系统；翔腾微系航空工业旗下企业，专攻航空电子高可靠芯片；无锡雷华布局近程探测系统、测试仿真设备研制及航空电子设备维修等业务；上海埃威是工业互联领域科技公司，聚焦工业互联终端，拥有多项专利与奖项；凯天电子深耕智能感知与控制，产品应用于多高端领域。它们各有技术专长与优势，将助力中航机载完善产业链，强化协同并培育新增长点。前三季度营业收入微增，双轮驱动具潜力。公司前三季度营收微增1.25%至167.74亿元，但净利因信用减值损失下滑17.73%，不过毛利率提升、研发投入加码及费用优化体现主业韧性；资产端短期偿债压力略升但长期债务优化，现金流缺口大幅收窄，经营质量边际改善。短期需关注回款管理，长期看主业与收购的双轮驱动，有望支撑其成长潜力。风险提示：标的公司业绩兑现能力存不确定性；行业竞争加剧导致毛利率承压。
事件回顾2025年10月29日，公司发布2025年三季报，2025前三季度，公司实现营业收入84.88亿元，同比下降9.37%；归母净利润11.70亿元，同比增长22.32%；扣非后归母净利润11.49亿元，同比增长24.35%。2025Q3，公司实现营业收入21.53亿元，同比下降12.94%；归母净利润1.53亿元，同比下降16.33%；扣非后归母净利润1.54亿元，同比下降16.56%。事件点评高基数影响当期利润表现，毛利率延续回升趋势。2025Q3公司实现营业收入21.53亿元，同比下降12.94%，主要系公司持续压缩低毛利贸易业务规模，累及整体营收表现。2025Q3，公司实现总利润1.86亿元，同比下降36.23%，主要系去年同期收回新华联欠款并冲回相应资产减值准备致利润基数较高。盈利结构方面，2025年前三季度公司综合毛利率46.12%，同比提升2.00pct，延续Q2回升态势。期间费用率为30.49%，同比上升1.46pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为15.59%/14.30%/0.61%，对应同比变动+0.10/+1.41/–0.05pct。销售费用率/管理费用率上升预计主要系收入规模下滑带来的摊薄效应所致。推动门店改造升级，积极探索“书店+IP”多元新业态。公司持续推进区域核心门店向标准化、信息化及多元化新业态方向转变发展方式与经济转型。2025年11月21日，公司发布了重要的公告称，拟使用募集资金4,800万元对现有湖南图书城做改造升级，核心实施内容有建筑内部功能分区重构、空间装修优化及建筑外立面整体改造。湖南图书城为湖南省新华书店旗下顶级规模的旗舰门店，同时也是湖南省内体量最大的图书及文化用品零售卖场，日常客流约300~2,000人次，是公司线下图书零售的重要窗口。依据公司规划，改造完成后，湖南图书城将在原有自营书店销售业务基础上，引入餐饮、IP主题零售等新业态模式，并进一步拓展IP产品代理与相关衍生业务。投资建议我们小幅下调公司盈利预测，预计2025/2026/2027年营业收入为129/129/130亿元，归母纯利润是15.5/16.1/16.7亿元，EPS为0.86/0.89/0.93元，根据12月16日收盘价，分别对应13/13/12倍PE，维持“买入”评级。风险提示学龄人口下滑风险；新业态落地没有到达预期的风险；财税政策调整风险；出版行业政策调整风险。
投资建议：公司股权收购稳步推进，主业关注充电宝增量，第二曲线聚焦半导体等高潜硬科技领域来投资。我们预计公司25-27年EPS为1.03/1.72/1.91元(前值1.84/2.25/2.38元变化主因增发股本和预测调整)，同比+58.6%/66.2%/10.9%。参考可比公司并考虑到第二曲线元，维持“增持”评级。事件：近日苏州易缆微完成了近亿元人民币的战略融资，安孚科技603031）作为其产业投资人联合领投。本次收购为安孚科技继参股国产GPU企业象帝先之后，第二曲线再度发力。被投企业易缆微专注数据中心光通信领域光子集成芯片研发、设计与生产。易缆微21年在苏州成立，核心团队由国家高层次人才、旅欧归国博士团队组成。公司具备拥有自主知识产权的硅光异质集成薄膜铌酸锂技术平台，是AI数据中心1.6T/3.2T高性能光模块的核心解决方案之一。易缆微半导体入选首批中国“科创未来之星”企业，产品获“中国芯”表彰，江苏省“潜在独角兽”企业，获第十四届中国创新创业大赛新一代信息技术全国赛第一名。易缆微已建成硅光异质集成薄膜铌酸锂中试线，已批量送样行业头部客户；25年9月公司于光博会发布适用于3.2T数据中心光模块的单波400Gbps差分调制芯片，核心参数位居国际先进行列。安孚科技在南孚主体稳健现金流基础上，持续构建第二增长曲线。我们大家都认为安孚本次投资布局光芯片领域，既能够分享易缆微高成长红利，也能够开展“电+光”双轮布局，充分体现了其前瞻的产业布局眼光和强大的资源整合能力，进一步打开估值天花板。而易缆微有望依托安孚及其股东产业资源形成产业链互补，加速推进从研发技术、规模量产到市场应用的全链条突破。风险提示：并购重组进展没有到达预期；新技术替代风险；原材料价格波动风险。